在过去三个月中，人民币汇率实现了显著的回升 ，连续突破了多个重要的心理关口。在周四
，离岸人民币对美元的汇率突破了7.0大关，而在岸人民币也在同一天突破了7.01的关口 ，两者均达到了自2024年9月底以来的最高点
，这表明在美元整体走弱的背景下，人民币呈现出了不对称的升值趋势 。

特别值得关注的是，自12月以来 ，人民币的升值速度明显加快
，USDCNH累计下跌了500个基点，同时中间价的调整也变得更加灵活
。这一升值趋势与其他亚洲货币如日元和韩元的表现形成了鲜明对比 ，后者不断创下新低，导致人民币对这两种货币的汇率均达到了历史最高点。

对于这一波升值趋势
，市场上存在不同的看法 。一些传统观点认为这是由于年末的结汇潮所导致的，但申万宏源的最新报告指出 ，实际上
，升值的主要驱动力来自于央行的主动调节和美元环境的变化，而不是企业的集中结汇行为
。数据显示 ，在人民币升值最快的阶段
，反映企业结汇意愿的核心指标实际上出现了明显的下降。

这一轮的升值对持有外币的出口企业构成了实际的压力，同时也反映了市场对2025年人民币走势的乐观预期正在增强 。随着美元降息周期的开始 ，利差收益的减少已经无法覆盖汇率波动的风险
，这加速了企业的结汇决策
。

申万宏源的报告对市场上的主流观点提出了挑战。数据显示，银行代客结汇率（不包括远期履约）在9月达到63.1%的高点后连续下降 ，10月降至54.1%
，11月进一步降至52.0% 。这意味着自10月中旬人民币大幅升值以来，企业的实际结汇意愿并没有增强 ，反而出现了明显的减弱
。

报告认为，近期人民币的升值主要是由于央行的主动调节和外部美元环境的变化。自10月中旬以来
，在美元小幅贬值的背景下，人民币出现了非对称的大幅升值 ，这种升值的差异很难用传统的年末结汇季节性因素来完全解释 。

尽管11月的结汇率数据没有显示出大幅上升
，但12月的市场行为出现了明显的变化。早安汇市的分析指出，在全年巨大的贸易顺差的支持下 ，待结汇的企业似乎已经开始提前行动
。市场表现为USDCNH上涨乏力
，每次反弹30至50个基点后就会迅速回落，并逐步创下新低。

交易量开始增加 ，之前“越升值越犹豫”的心态正在发生改变 。核心原因在于市场对2026年人民币升值形成了一致的预期
，目前各大外资银行和国内机构普遍对人民币明年的表现持乐观态度，唯一的分歧在于升值的幅度和速度
。

美元降息后 ，利差收益的减少已经无法弥补汇率波动的潜在损失。在国内外汇市场相对单一的“外贸企业-银行 ”主导结构下
，结汇推动人民币升值成为了美元低利率时代的主导旋律 。

人民币近期的表现与其他主要亚洲货币形成了鲜明对比
。同期，日元和韩元持续走弱 ，屡创新低，导致人民币对这两种货币的汇率均达到了历史最高点。这种分化反映了各国央行政策取向、经济基本面及外汇管理机制的差异 。

人民币的相对强势既得益于中国贸易顺差的支撑
，也与央行在中间价设定上的灵活调控密切相关
。自12月以来，中间价的调整变得更加灵活 ，为市场汇率的走强提供了政策上的空间。

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